北京和众汇富:沃森--自杀式研发,业绩反转在即!(上)

理财   来源:莞讯网  责任编辑:百花残  2018-09-21 13:35:51
  在疫苗界,有一家公司很奇葩,业绩一般,但管理层在研发上的投入却让人震惊——这家公司就是我们今天要分析的沃森生物。
 
  疫苗是好生意,但并非人人能做好
 
  沃森生物是一家专业从事人用疫苗、抗体药物等生物技术药集研发、生产、销售于一体的高科技生物制药企业,在以新型疫苗为代表的生物技术药等细分领域处于行业领先地位。目前公司78%以上的收入来自于自主疫苗。
 
 
  好生意的标准有很多,比如天花板、盈利能力等等,而不同的人判断标准也不一样。
 
  疫苗是作为一门很特殊的行业,受到政府的高度监管,并没有完全实现市场化。
 
  作为我国疫苗行业唯一的宏观数据,批签发数据代表了国内疫苗企业的生产能力。
 
  我国自2008年以来实行14苗防15病的免疫规划以来,大量的二类苗纳入到一类苗中来使用,根据近年的批签发量变化情况可以看出,国内疫苗市场总体呈现相对萎缩状态。
  
 
  单从批签发的数据来看,疫苗行业似乎是一个夕阳产业。
 
  但这些都是表面数据,我们得更深入到细微的结构来看。单一的数量计算,容易受价格和毛利较低的一类苗的影响,而价格和毛利高很多的二类苗才是这个市场真正的主导,对市场的整体规模影响很大。
 
  根据批签发量计算,截止2016年国内疫苗市场近年总体规模徘徊在150-200 亿之间,一直未能突破 200 亿大关,16 年的山东疫苗事件更是给国内疫苗流通领域重重一击,好在作为行业净化中的重要一环,流通环节“一票制”之后,疫苗生产企业普遍受益,毛利率和净利率都有所提升,再加上国家对疫苗运输产生更高的要求,大的生产企业竞争优势将会更加明显,也为创新重磅品种的快速放量提供了孵育温床。
 
  沃森生物一直坚持“产品升级换代”和“填补国内空白”的研发战略,通过自生和外延双管齐下逐步实现“大生物”布局,现已在新型疫苗和单抗药物领域形成品种丰富、结构优良的产品梯队,众多重磅品种呼之欲出!
 
 
  整体竞争格局来看,国内疫苗生产企业不过 40 家出头,其中依靠单一品种的企业较多,产品同质化严重,具有实力和精力进行大品种研发的企业并不多,所以疫苗是一门好生意,但是并非每一个企业都能经营好。
 
  工控集团入主,公司面貌焕然一新
 
  沃森生物股权较为分散,公司目前不存在实际控制人,但公司一直受云南工投集团的青睐,持续增持公司股份,目前成为公司第一大股东。
 
 
  工投集团作为云南省重要的国有资本投资管理平台,具有雄厚的资本实力、丰富的产业投资经验与卓越的产业整合能力。
 
  背靠大树好乘凉,在工投集团的资金和政策支持下,沃森承担了一批国家“863 计划”和“国家重大新药创制项目 ”,并与盖茨基金会、GAVI 等国际著名机构建立了紧密的合作关系。
 
  工投入主后,将对于公司在政府关系维护,财务、债务结构优化,推进重点产品的优先审评等方面都起到了很好的促进作用。
 
  名不副“实”的业绩,情理之中?
 
  沃森生物占据了一个刚需的行业,外加有钱的管理层和有背景的大股东支持,按理说,业绩至少不会差。但看到沃森的业绩图,不得不让人大跌眼镜。
 
  从净利润来看,近五年中有两年为负,扣除非经常损益后,净利润有四年为负。
 
  沃森生物在2013和2014年两年里,加大外延扩张步伐,其中13年并购行为增加利润1000多万,而14年并购行为减少利润2700多万,对公司当年业绩影响不大。但产生大量的并购副产品-商誉,为公司后续需消化商誉而影响业绩埋下伏笔。
 
 
  14年,公司扣非净利润-4.44亿,处置河北大安部分股权产生投资收益5.60亿。我们仔细扒拉了一下沃森生物近几年业绩波动的原因:
 
  15年,公司扣非净利润-4.13亿,资产减值损失高达6.01亿,其中商誉资产减值损失4.81亿。
 
  16年,公司扣非净利润-1.46亿,出售股权及政府补助获得营业外收入2.02亿。
 
  17年,公司扣非净利润-2.09亿,因未完成对赌协议赔付河北大安亿产生营业外支出4.31亿。
 
  这种财务调节的手段让人不得抖三抖了,头冒冷汗:玩数字哦!
 
  沃森生物的净利润表现不佳,扣除商誉减值、股权买卖、政府补助等非经常性损益后,经营性业绩表现却更加差劲。这主要是因为前几年研发和渠道的持续大量投入以及重磅品种未上市销售所致。
 
  这种模式在美股大量处于研发期的物医药公司屡见不鲜,但是A股大部分投资者对此类模式并不熟悉。这也是市场对其存在较为负面认知的原因所在。
 
  以上我们简单介绍了疫苗行业及沃森的主营业务情况,在下一篇文章中,我们将会从研发和渠道等方面对其进行进一步分析。
 
 

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