风险偏好波动主导“股债跷跷板” 债市或“黏滞型回调”

　　股票市场和债券市场的“股债双牛”已经切换为市场更加熟悉的“股债跷跷板”。本周以来上证综指在万亿规模量能的支撑下突破年线阻力的压制，与此同时，债券也从前一周的日内“跷跷板”演化为日间的反向，持续走低的债券和高昂前行的股票反映出2018年下半年被极端压制在低位的风险偏好情绪一次集中复归。从股票市场主要指数和利率指标之间的关系来看，2018年下半年的分化正在得到修复，带来2018年底至今绝佳的买入做多机会，但在当前经济增长态势下，众所周知的“盈利底”并未显现，当前的估值修复也仅仅是对2018年下半年极端低位的负向反馈;其次，货币政策事实上的宽松和预期的更大幅度宽松支持估值从极端状态修复，宽松的流动性供需稳定利率低位徘徊，即便是风险偏好情绪的急速抬升也没有导致利率的大幅上行，实质上符合风险资产定价的一般法则：无风险利率维持低位，导致风险资产的回报率高于现金回报率。沪深300指数股息率超过余额宝理财收益率即是支撑这一法则生效、带动股票指数估值上行的折射。

 

　　1月至今股票市场火爆是基于2018年下半年极端压低的风险偏好情绪释放带来的估值修复，也正在带动2018年下半年股票市场指数和利率之间背离关系的修复。但是参照2014年至2015年成长风格股票牛市和2016年至2017年优质蓝筹股票牛市，乃至2007年大牛市，亢奋的市场情绪推动风险偏好从“超卖”步入“超买”往往会导致股票的上涨行情昙花一现，鉴于当前主要股票指数已经显现“超买”和情绪亢奋的特征，在此需保持一份清醒、维持一份警惕。风险偏好情绪的波动或将是主导股票市场和债券市场走势的主要因素，但是债券市场却并不具备2018年以来牛市彻底终结的条件，风险资产价格的持续上扬依然需要利率低位徘徊的支撑。因此在风险偏好情绪主导的“跷跷板”作用下，债券价格虽有下挫，但更多表现为“黏滞型回调”，K线图上或是“阴跌”模式，债券牛市终结尚需一次膝跳反射式的冲高。（ 经济参考网）